新浪財經訊 7月27日消息，據彭博新聞社報道，厭倦了信用風險的中國債券投資者，幫地方債完成了華麗轉身：與同期限國債的利差較一年前劇烈收窄，最高達30個基點。市場人士表示，地方債大幅跑贏國債的行情或已接近尾聲，不過從避險角度仍具配置價值。
中國去年開始分批發行置換多達15余萬億元的地方債。供給壓力沉重，部分地方政府動用分配財政存款的手段，向銀行促銷地方債。但去年下半年以來，市場態度180度轉彎，地方債發行逐漸由買方市場轉向賣方市場，因為信用債違約事件大幅上升。
最直觀的表現，地方債發行成本走低。彭博統計顯示，當前3、5、7、10年期地方債較同期限國債的利差水平約為19個基點、26個基點、27個基點和29個基點，相比去年一度高達50基點左右的溢價，收窄幅度可觀。與此同時，地方債流動性改善，銀行間市場成交量創出歷史新高。
“今年以來頻繁爆發信用風險，市場對信用債有些‘累覺不愛’了，相比之下地方債信用風險低，比較優勢凸顯出來，”民生證券宏觀債券分析師李奇霖在采訪中表示。
廣發銀行金融市場部資深交易員郝一珺、國海證券(7.030,-0.42,-5.64%)的投資經理陳亮等市場人士對彭博表示，信用風險加大與資產荒并存，使擁有政府信用的地方債成為價值洼地，并在市場追捧下完成了估值修復。目前地方債與國債20-30個基點的利差水平“比較合適”，進一步壓縮的空間不大。
“從追求超額資本回報的角度出發，地方債下一步將不是理想的交易品種，”郝一珺在采訪中表示，“但考慮地方債本身免稅、且流動性改善等因素，還將得到部分資金配置資金的青睞。”
“累覺不愛”
地方債從承銷商的“老大難”華麗轉身投資者的“心頭好”，與信用債風險頻發密不可分。彭博匯總數據顯示，中國今年迄今違約的公開發行債券數目已達去年全年的3倍。在現實的違約風險面前，信用債投資人開始捂緊錢袋子，并將更多的資金投向利率債和高等級信用債。
“之前市場對地方債幾乎沒有什么需求，去年包括今年年初發行的時候沒有什么機構主動找我們，近期逐漸有一些機構主動聯系我們投標，收益率也逐步往下走，”陳亮在采訪中表示。郝一珺也介紹稱，5月下旬至6月以來，地方債的一級市場發生了比較明顯的變化，投資者結構豐富且參與積極性顯著提升。閱讀彭博三季度債市調查，市場回暖難掩信用風險，超六成機構首選利率債賺安心錢。
躋身交易所
地方債地位躍升的另一個表現是交易所托管量的顯著提高。中國債券信息網數據顯示，2015年4月，地方債在交易所的托管量僅為17.1億元，而到2016年6月這一數據已經躍升到1957.56億元。
華福證券固定收益交易主管李海濤通過電話表示，券商持有地方債轉托管到交易所，可以享受交易所質押回購資金拆借便利甚至返稅的票息。他介紹，隨著收益率走低，一些券商開始將之前沒有納入計算的地方債免稅紅利計入考核，使地方債成為無風險收益和套利機會兼備的代表品種。
中債資信政策研究部分析師張天碩也在書面采訪中表示，投資者可以通過對地方債質押進行回購交易放大收益，提高了地方債的吸引力。他并表示，地方債較國債有一定的收益優勢，同時被納入央行MLF等貨幣政策工具的抵押品范圍，均增加了該品種在二級市場的流動性。針對估值修復行情接近尾聲，國海證券的陳亮建議，以做波段為主的交易型投資者，可以考慮以其他利率債為主;而對流動性要求不十分高的配置型投資者，可以考慮地方債，因為相比其他品種絕對收益還是高，而且免稅。
對需要大規模資金配置的商業銀行，地方債還具有資本占用少的優勢。按中國銀監會目前的規定，商業銀行持有地方債需按20%風險權重計算風險加權資產和資本充足率，而城投債或者其他信用債需要100%計入風險資產。
流動性改善
彭博數據顯示，截止到7月20日，地方政府債發行規模約3.84萬億元人民幣，基本持平于去年全年的發行規模。同期中國債券市場發行總量達19.35萬億元，由此計算地方政府債占比約19.8%，而國債、政策性金融債的占比均為8%左右。
與發行規模放量相伴隨的，是地方債月度成交量的快速攀升。中債登統計月報顯示，2016年上半年銀行間地方債月度交割量多維持在數百億元，6月更是在去年同期不足60億元人民幣水平上激增至2266億元人民幣;由此上半年銀行間地方債交割量已高達5325億元人民幣，幾乎兩倍于2015年全年約2698億元的交割量。
與此同時，地方債換手率數據也表明地方債活躍度顯著增加。彭博根據中債數據計算，2016年6月換手率2.73%，而2015年6月換手率在0.32%附近。張天碩稱，投資者對于不同地區地方債的態度主要取決于投資者類型及其風險偏好，不能一概而論，穩健型投資者更關注地方政府信用資質，因而更傾向信用風險相對較低的地方債;進取型投資者傾向把地方債統一視為利率債，基本不擔心其信用風險，因此也會主動選擇收益相對較高的地方債。
中金公司分析師陳健恒在18日的報告中指出，下半年地方債發行量可能只有2-2.5萬億元，顯著低于上半年的3.5萬億。需求增加和供給減少使得下半年利率債面臨“僧多粥少”的局面，利率易下難上。國泰君安證券也在報告中表示，地方債的票息優勢、流動性溢價和政策優惠，將吸引更多中小銀行、銀行理財和養老金等機構參與。
